Ungleichgewichte bei den Laufzeitpunkten

Die Renditen 30-jähriger Bundesanleihen notieren mittlerweile über der Swapkurve. Die Verbilligung in diesem Bereich ist nicht auf Bunds beschränkt, sondern breit angelegt. Längerfristig rechnen wir mit steileren Spread-Kurven, da höhere Prämien erforderlich sind, um mehr Käufer für ultralange Anleihen zu gewinnen, während die Durationsextraktion der EZB weiter abnimmt.

Diese Entwicklung ist keinesfalls auf Bunds beschränkt. So haben die jüngsten Budgetdefizitverfehlungen Frankreichs und Ratingsorgen die 30-jährigen Swapspreads französischer Anleihen Anfang des Monats auf 100 Basispunkte befördert. Insgesamt befinden sich die europäischen Anleihekurven seit einiger Zeit unter starkem Versteilerungsdruck relativ zur Swapkurve, ungeachtet der positiven Risikostimmung sowie der nachlassenden EZB-Unsicherheit.

Gleichzeitig steigt nicht nur das Nettoangebot an Anleihen angesichts hoher Budgetdefizite und des Abbaus der EZB-Bilanz. Die Emittenten sind zudem bemüht, ihre Laufzeiten zu erhöhen. Bei Bunds ist die zwölfmonatige rollierende volumengewichtete Laufzeit der monatlichen Emissionen laut unseren Berechnungen zum ersten Mal auf über zehn Jahre angestiegen und hat damit zu Frankreich aufgeschlossen, das weiterhin an der Spitze liegt.

Unabhängig vom Wahlausgang werden die hohen Haushaltsdefizite und die steigende Staatsverschuldung in den kommenden Jahren eine große Herausforderung darstellen. Ein Vorhaben, das Trump höchstwahrscheinlich umsetzen wird, ist die Beibehaltung seiner Einkommensteuersenkungen von 2017, die 2025 auslaufen würden. Laut CBO-Projektionen würde dies das Haushaltsdefizit um durchschnittlich 0,7 Prozentpunkte erhöhen.

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