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コラム：円安長期化の公算、日銀利上げ検討の現実味を探る

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米利下げ観測の後退を主因にドル高・円安が進行、市場では当局による介入への警戒感が高まっている。仮に介入が実行されても現状の日米金利差が長期間残存するなら、ドル／円はゆっくり円安方向に戻り、結果として１５０円台での推移が長期化する可能性がある。

もし、晩秋から冬ごろまで現在の日米金利差が維持されるなら、介入で１４０円台に押し下げられたドル／円は、じわじわと上昇して１カ月前後で１５０円台に戻る可能性がある。その後も１５０円台での推移が長期化するのではないか。円安の長期化は収まっていた輸入物価の上昇を再燃させ、食料品を中心にした値上げが夏以降に増加する展開となるだろう。そこに今年の春闘で実現した大幅な賃上げを背景にしたサービス価格の上昇が加わると、日本の消費者物価指数（ＣＰＩ）は総合とコア（除く生鮮食品）ともに予想外の上げ幅になる可能性がある。その時に日銀は、基調的な物価上昇率がどの程度になると判断するのか。日銀は輸入物価の上昇は一時的であり、賃金上昇を背景とした物価上昇とは切り離して考えてきた。前者を「第一の力」と呼び、後者を「第二の力」と呼んできた。例えば、ハンバーガーを商品として出す場合、パテの原材料である輸入牛肉は円安で価格が上昇するだろう。レタスも輸入品なら円安の影響を受ける。一方、物流費は賃上げの影響や労働時間の規制強化などの影響を受けて大幅に上昇する可能性がある。さらに店舗で働くアルバイトの給料も上昇基調だろう。今年

この点に関しては、１）５％台と見られる大幅な賃上げの効果がある、２）６月に一人当たり４万円の定額減税が実施される、３）株高による消費刺激効果が見込める─などのプラス材料があり、マイナス材料を相殺してプラス効果が上回るとの予想も成り立つ。ただ、賃上げを背景にしたサービス価格の上昇や上記の３つのプラス効果は、すでに想定されていたはずだ。そこに足元での円安による波及効果が加わるわけで、円安による物価押し上げが大きく、基調的な物価上昇にも影響していると判断した場合は、夏場の利上げ検討も排除されないのではないか。 他方、中東情勢がイスラエルのイランに対する反撃によって大きな戦乱へとエスカレートするようなら、原油価格の大幅な上昇と日本にとっての交易条件の悪化、株安などが加わって全く違った展開になるシナリオも存在する。

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