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コラム：－足元の円安と将来の円高、キャリー取引が高める2つのリスク 潮目の変化は11月か＝高島修氏

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最近のドル／円やユーロ／円は、金利差のさらなる拡大がない中でも円安基調が続いている。その理由の一端は、日米の短期金利差が一定水準に開いていることにあるだろう。低金利の円を売って高利回りのドルで運用する円キャリー・トレードで十分な利益が得られることが全般的な円安を招いていると思われる。

［東京 ７日］ -...

リアルマネー投資家による米ドル買いはその後、ピークアウトに向かったが、今年はヘッジファンドなどレバレッジド投資家による米ドル買いがそれを穴埋めするように増えている。米ドル買いの担い手は次第に長期投資家から短期投資家にシフトしてきており、２２年と同じような米ドル高でも、その地盤は次第に脆弱（ぜいじゃく）になってきているとの基本認識でよいだろう。過去に円キャリー取引が横行した際、１９９８年や２００７年にピークをつけたドル／円は数年かけて３─４割ほどの下落となった。あくまでも参考までにだが、現在のドル／円の水準を基準とすると１００─１１０円近辺への下落となる計算だ。では、ドル／円を押し上げる短期金利差の絶対水準はどれぐらいだろうか。...

では、こうした拡大した短期金利差から来る円キャリーが機能しなくなる絶対水準はどの辺りだろうか。その限界的な分岐点を見極めるために日米１カ月金利差を（１）３．７５─４％、（２）４─４．２５％、（３）４．２５─４．５％、（４）４．５─４．７５％、（５）４．７５─５％、（６）５％以上に区分して分析してみる。 この想定が正しければ、今年１１月前半のＦＯＭＣ前後にドル円は短期金利差の絶対水準の大きさから生じているドル高／円安圧力の呪縛を脱する展望が開けてくることになる。一方、現在の金利市場の織り込みの方を信じるならば、その時期はさらに年末年始ごろまでずれ込むことになる。

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