Télécoms, Vivendi, Telecom Italia, KKR. L'Avventura
L'intérêt de KKR pour Telecom Italia remet Vivendi au centre du jeu dans la Botte. Le fonds américain envisage de faire le plus gros LBO d'Europe sur le premier opérateur de télécoms du pays (33 milliards d'euros). Mais son offre n'est qu'à la moitié du prix de revient de la montée au capital effectuée il y a six ans par Vincent Bolloré.
Par Les Echos
Un diable ne fait pas l'enfer. Comme c'est un proverbe italien qui l'assure, l'idée de KKR de lancer dans la Botte le plus gros « leveraged buy-out » (LBO) d'Europe (33 milliards d'euros), en plein paradis de records boursiers, a plutôt été interprétée comme tombant du ciel par des investisseurs perplexes devant la dispersion des valorisations, que comme un funeste augure de la répétition du passé.
Les télécoms sont l'un de ces territoires gelés ignorés par les feux boursiers, et c'est aussi la raison pour laquelle le fonds emblématique de Wall Street est pratiquement accueilli à Rome comme le Messie lorsqu'il s'intéresse à l'un des symboles de « l'italianité », autrefois défendu avec la dernière énergie, Telecom Italia.
Déceptions sur les résultats
L'ex-monopole enchaîne les déceptions, alors que le numérique a été érigé en priorité nationale. Tout ne serait-il pas pour le mieux dans le meilleur des « mondes possibles d'après » si un fin connaisseur privé des infrastructures recyclait, grâce à une séparation des réseaux parrainée par l'Etat, les subsides communautaires des plans de relance ?
Mais le diable, c'est connu, se cache dans les détails. Le prix d'offre envisagé, deux fois moins élevé que le coût de revient de Vivendi, le premier actionnaire de l'opérateur, n'est pas le moindre. Comme le dit un autre proverbe local, « celui qui achète a besoin de cent yeux, celui qui vend n'en a besoin que d'un ».
Pour Vivendi, un risque de 2 milliards d'euros de destruction de valeur
Sous l'impulsion de Vincent Bolloré, Vivendi a investi 3,9 milliards d'euros dans Telecom Italia depuis 2015, soit 1,071 euro par action.
Au prix proposé par KKR (0,505 euros pièce), la participation de Vivendi dans l'opérateur italien vaudrait 1,83 milliard d'euros. Le groupe de médias devrait alors passer par pertes et profits l'équivalent de 2,1 milliards de valeur économique. La moins-value comptable serait moins élevée, les titres étant inscrits dans ses livres pour 3,2 milliards à fin 2020. Vivendi avait passé 1 milliard d'euros de dépréciations sur sa participation en 2018.
L'offre de KKR valorise les fonds propres de Telecom Italia à 10,8 milliards d'euros, soit, en incluant 22,2 milliards d'euros de dette nette, une valeur d'entreprise de 33 milliards, correspondant à 5,9 fois l'Ebitda attendu en 2021.
Vivendi détient 23,75 % des actions ordinaires à droits de vote de l'opérateur, soit 17 % du capital également constitué d'actions à dividendes prioritaires sans droits de vote.
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